复现：国盛《多因子系列之十三·基金重仓股研究》— Phase 1 因子研究

复现报告原帖核心:基金重仓股的持仓因子对其超额收益的预测力。仅研究学习,不构成投资建议。

口径与简化

• 数据:tushare fund_portfolio(一季报+三季报前十大重仓,全样本聚合)+ 个股复权价 + 沪深300。
• 因子:Topten_to_float_ashare=Σ基金持有市值/流通市值;delta=其环比变化;Topten_count=重仓基金数。
• 预测目标:市场超额(个股−沪深300)近似报告的残差收益(未做风格/行业剥离)。
• 频率:半年频(随 Q1/Q3 披露,共 18 个截面),报告为月频。
• 样本(期×股):21454。

因子检验结果

因子	RankIC	ICIR	IC>0	多头年化超额	多头最大回撤	多空年化	多空最大回撤	多空夏普
Topten_to_float_ashare(持仓/流通市值)	0.037	0.45	72%	+3.0%	-35.1%	+5.3%	-28.7%	0.48
delta_to_float_ashare(环比变化)	0.037	0.61	82%	+2.6%	-38.7%	+5.2%	-10.9%	0.64
Topten_count(重仓基金数)	0.019	0.16	61%	+2.9%	-19.8%	-1.1%	-61.1%	0.06

结论

• 持仓占流通市值比例(及其环比变化)对基金重仓股超额收益有正向预测力:IC 为正、IC>0 占比 72%/82%、高组超额显著高于低组,与报告核心结论一致;Topten_count 较弱(亦同报告)。
• 分层净值图显示高/低组分化在 2016 年后明显扩大,呼应报告「2017 年以来效果显著」。
• 与报告数值差异(ICIR 偏低)主要来自三处口径简化:市场超额 vs 残差收益、半年频 vs 月频、全样本 vs 业绩前50%基金子样本。

下一步(Phase 2)

• 加 fund_nav 做基金业绩筛选(过去12月收益 top档、剔小规模);
• 在绩优基金重仓股中按持仓因子选 top-N 等权 → 复现「筛选股票池」超额净值曲线;
• 精修因子研究:行业中性化逼近残差收益 + 改月频。

Phase 2：业绩筛选 + 持仓因子选股池

每期：取过去12月收益 top-M% 基金(规模过滤暂略——net_asset 仅报告日披露) → 其重仓股按 Topten_to_float_ashare 选 top-N 等权 → 相对沪深300 超额(半年频)。

业绩档 / 股数	年化超额	最大回撤	夏普
前20% / 50只	+6.1%	-31.1%	0.44
前20% / 100只	+7.1%	-29.8%	0.56
前30% / 50只	+6.7%	-30.5%	0.48
前30% / 100只	+5.9%	-29.4%	0.48
前50% / 50只	+6.3%	-40.6%	0.42
前50% / 100只	+5.7%	-35.8%	0.42
全部重仓股等权(基准)	+1.7%	-37.2%	0.19

结论:业绩筛选 + 持仓因子选股池相对「全部重仓股等权」基准有进一步超额,呼应报告「绩优基金重仓 + 高持仓占流通市值」能筛出超额更高的股票池;数值因半年频/市场超额(非残差)与报告有差异。